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硅谷蝴蝶·妖女海伦·金融全球化


□ 郑 磊

  小布什任内的经济不振在房价低迷之后,碰到了次贷的礁石,整个美国经济面临着全面衰退的危险。这场由金融市场引发的危机,不亚于一九二九年的那次大衰退,正在深化演变为对全球实体经济的威胁。全球化的世界犹如一台动力机车,美国一直充当着引擎的角色,尽管像欧盟、日本、中国、印度这样的大规模经济体,目前也只能起到辅助的作用。一旦美国经济严重衰退,难免牵累到各国。
  
  美国,尚能饭否?
  
  讨论全球化的利弊已经是过时话题了,没有人能够把已经高度全球化了的世界拉回原来相对封闭的状态。如果说,美国硅谷的一只蝴蝶扇动翅膀会引起中国的一场暴风雪,这可能有些夸张,中国的经济发展目前仍对美国经济有很高的依赖度,但次级贷危机本身对于中国的影响是有限的。经过资本证券化,次贷的损失由商业银行等放贷机构扩展到了包括雷曼兄弟、贝尔斯登、美林、摩根士丹利、德意志银行和瑞银集团等华尔街的投资银行巨头,甚至从事住房保险产品的保险公司也被拉下了水。二○○六年美联储数据显示,华尔街投资银行已经控制了60%的住房抵押贷款融资市场。美国金融界的这场大震荡,正在摧毁投资者的信心,吞噬着资本市场的融资功能,迫使投资者要求更高的风险溢价,可能进而推动利率的上升、信贷条件收紧,使部分融资需求得不到满足,资本市场的大幅下挫也会通过财富效应抑制消费者的支出,拖动实体经济下行。高盛在报告中指出,受次贷危机牵连,预计杠杆投资者的放贷额度可能缩水达两万亿美元,相当于美国非金融行业债务总额的7%,将对实体经济造成巨大的负面影响。
  德国年初调低了今年GDP增长预期。德国担心“金融市场危机可能挫伤美国需求”。这也是以美国为主要出口对象的各国的担忧。这就是实体经济全球化的一个真实写照,大腹便便的美国一直是巨大的净进口国,其强大消费能力形成了世界性的需求动力,从而使许多高度依赖外向型经济的国家受益。如今,次级贷是否会伤了巨人的胃口呢?
  
  美丽而可怕的金融全球化
  
  美国次级贷对虚拟经济层面的全球化又会有什么影响呢?这就是金融全球化或者说金融自由化的问题。能够预见的是,凡涉足美国次级贷投资的国家在中短期内都会恶化其资产负债表,程度越深,损失越大。而次级贷危机造成的流动性波动,将带来的经济冲击还无法准确评估。
  金融全球化指的是资本的跨国流动和金融企业的跨国服务。这很容易让我们联想到最近几年国际热钱汹涌进入国内,疯狂炒作股市和房地产,联想到美国对中国不断施压要求向外资金融企业开放国内市场。再往不远的过去看,一九九七年发生的东亚金融危机给我们留下了深刻的记忆,尽管中国(包括香港地区)成功地顶住了国际金融大鳄的袭击而幸免于难,那场危机险些引起全球经济衰退,给韩国、东南亚各国造成了重大损失。灾难也更加提高了各发展中国家对于金融开放的警惕。一位西方经济学家提出如金融全球化是通向富裕的必经之路,金融抑制将束缚经济发展,这个观点不得不接受最挑剔的检验和考问。如果这一命题正确,那么,我们也许不得不去触碰金融全球化这位像希腊神话中美丽而危险的妖女海伦。
  金融国际化犹如一把双刃剑,操作不当引起的损失是巨大甚至是灾难性的。贫穷国家走向富裕的唯一途径是提供正确和适当的激励,使资本流向其可以发挥最佳效用的领域。
  如何引导资本进行高效配置,答案非常明显:发展能够高效配置资本的制度。最基本的是产权保护制度,还有促进金融体系效率的制度。再往下演绎,必然会得出需要一个独立、公平和公正的法制系统来维护产权制度。在谈及如何使发展中国家具备这些基本条件时,著名金融经济学家弗里德里克·米什金很有洞察力地指出两点:一是制度通常是内生的,不能简单地在发展中国家套用发达国家现成的制度体系;二是发展中的精英阶层和既得利益阶层往往正是阻挠制度完善的反对力量(《下一轮伟大的全球化:金融体系与落后国家的发展》,弗里德里克·米什金著,姜世明译,中信出版社二○○七年十一月版)。这无疑在说,达到这样的基本条件对于不同的发展中国家的难度也是不同的。以中国为例,二○○七年才通过了《物权法》,产权保护的法律体系并不完善,金融体系效率更是偏低,而法制系统更未能做到独立,在维护产权方面有太多的事例证明法律保护力量的薄弱。
  
  信息不对称难题与金融危机触发点
  
  中国建立能够适合开展金融全球化的基本条件,不会是在短期内能够完成的任务。这可能是在国内法制完善以及金融运营和监管更为有效时的话题。而金融体系在资本市场不健全和极度不完善的情况下,效率必然是相当低下的。这些“基本的”条件对于中国这样的发展中国家来说,也是相当高的要求。
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摘自:读书 2008年第05期  
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