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宏观篇——渐进升值趋利避害北京大学国家发展研究院教授


□ 黄益平

中国政府如何才能既顺应市场要求——让人民币适当升值、又保持宏观经济稳定?

黄益平 陶坤玉

 

升值利大于弊

  人民币究竟该不该升值,一直令中国决策者纠结不已。不过,人民币汇率逐步走向由市场机制决定,越来越多地随着供求关系变化波动,这一方向其实在1994年1月1日就已经决定了,央行在2005年7月21日和2010年6月19日两次重新确定了这个方向。

  最近,央行几位高级官员明确表示,人民币汇率走向自由浮动和人民币逐步国际化,是中国的长期政策目标。

  过去几年,政府一直在汇率问题上表现得非常谨慎。2008年年中以来,人民币汇率制度实际上是采取了“软钉住”美元的做法。但现在,起码有三个方面的因素表明,人民币汇率增加弹性已经成为一项十分紧迫的任务。

  首先,人民币汇率弹性是降低外部失衡和提高资本利用效率的必要条件。全球危机期间,中国外部失衡的程度已经明显减轻,经常项目顺差占GDP的比例从2007年的10.8%减少到2010年第一季度的3.5%。不过这个回落更多地是周期性的,危机之后可能反弹,实际上贸易顺差已经在明显回升。同时,中国的外汇储备已经高达25000亿美元,这些资产除了继续支持美国政府借债过日子,对中国经济没有多少实际贡献。

  其次,人民币汇率增加灵活性也是保障中国货币政策独立性的必然步骤。在蒙代尔不可能三角中,中国目前的政策选择是维持相对稳定的汇率和独立的货币政策,但放弃自由流动的资本。

  然而,中国资本项目管制的有效性已经在明显减弱。而其直接后果,就是跨境资本流动,尤其是热钱的自由流动已经明显影响到货币政策的独立性。大量的资本流入使得国内市场流动性十分充裕,严重干扰央行实现利率政策的目标。作为一个高速增长的经济大国,中国显然不可能像香港那般放弃货币政策的独立性。

  最后,人民币适当升值是避免贸易保护主义政策的重要环节。许多专家强调汇率政策是中国自己的政策,无需他国指手画脚。但问题是,中国确实已经是一个经济大国,任何重大政策都会对国际市场造成重要影响。

  目前,许多新兴市场国家对人民币汇率政策有看法,发达国家的意见更大。美国议员最近动作频频,主要是因为美国接近两位数的失业率。如果我们不能适当回应,中美发生贸易战的风险是很大的。其实,尽力避免贸易战也是保护中国自身利益的策略。

  如果我们接受人民币汇率增加弹性已经是当前必然的选择,那么我们需要理解的是,这样的变化究竟会给经济带来什么样的冲击,会不会产生难以承受的变化,比如失业太多导致社会不稳定。

  根据我们用OEF模型所做的一般均衡的模拟,如果人民币升值10%,在短期内可能会导致GDP、消费、投资和就业微小下降,对经济有影响。但通货膨胀和经常项目顺差也会下降,实际工资、消费占GDP的比例增加和非贸易部门在经济中的比重上升,这些其实是正面的变化。从长期看,这样的变化更加明显。

  从这些分析结果看来,适度升值的宏观影响基本还在可控范围内,而且对于经济结构调整具有正面的作用。因此,还应该继续保持人民币小幅稳步的升值过程。

  同时,汇率改革对宏观经济的影响更多的是体现在对经济结构的调整:汇改之后,中国第一、二类产业占比下降,而第三产业的占比明显上升,有助于中国完成产业结构的优化;汇率的升值也改变了中国的出口产品结构,从劳动密集型更多地偏向资本和技术密集型产品,有助于中国重新定位出口优势,获取更多的产品附加值。此外,汇率升值有效抑制了通胀压力,部分缓解了经济过热所可能带来的不良影响。

  最后,人民币汇率升值促进了工资的增长,而人民币实际购买力的加强也有助于提高人民的生活水平,改善整个社会的福利。

  因此,从五年的时期上看,人民币汇率对GDP增速,以及总就业量的负面影响力度大幅减弱,对通胀的缓解力度则会加大。同时,我们相信在稳步小幅升值的前提下,从更长的时期看,经济结构的优化,人民生活水平的提高更有助于保持经济长期增长的潜力,并且增强中国的国际竞争力

  此外,从以往经验看,升值以后最容易出问题的并非实体经济部门,而是跟资本流动和资产价格相关的领域。日本和中国台湾的教训为什么比较大,主要是因为他们一直在抵制升值,在汇率和其他价格变量方面积累了相当严重的扭曲,以后调整的幅度就会比较大、步伐也会比较激烈。更重要的是它们在升值的同时保持了非常宽松的货币政策,试图减轻升值的压力。但实际后果却是促成了严重的资产泡沫,这又进一步鼓励大量的资本流入。

如何趋利避害

  中国政府如何才能既顺应市场要求让人民币适当升值、又保持宏观经济稳定?我们提出六条具体的政策建议。

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