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全球金融新图景:亚洲准备好了吗?


  沈联涛

  如果将过去两年发生的全球金融危机仅仅称做是上世纪30年代大萧条以来最深重的一次,可能会低估了这场危机对经济学家们基本理念所带来的巨大冲击。连诺贝尔奖获得者保罗·克鲁格曼都宣称,当前的宏观经济学让我们难以预测和管理这场危机。

  非常遗憾的是,直到最近我才读到另外一名非常富有洞察力的经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)的著作《使不稳定的经济稳定化》(Stabilizing an Unstable Economy)。在这本著作里,明斯基早已发现了目前主流经济学理论的诸多不足,对我们理解今天的金融危机同样很有启迪

  “从本质上说,新古典综合学派认为通过财政和货币政策能够消除持续的失业问题,而且在分散的市场内部存在一股自发的校正力量,能够让一个经济体达到充分就业的状态。这一学派的观点内在地不一致:一方面,干预主义的政策能够消除持续的失业或者长久的通胀,另一方面,即使什么也不做,随着时间流逝和市场的自发力量,整个经济体也终将保持价格稳定和充分就业。这一学派难以派上用场。它不能够解释潜藏着危机苗头的商业周期,而这正是我们当前正在经历着的、由于经济体内部运转的问题所造成的。除非我们真正理解了究竟是什么导致了经济和金融的不稳定性,否则我们很难开药方、制定政策来修正或者消除这些问题。”

  凯恩斯主义经济学与新古典学派或者货币主义学派不同,而明斯基又重新解读了凯恩斯主义。明斯基注意到:“因为我们生活在一个不确定的世界之中,当前关于未来的观点判断会影响资本资产的价格,通过融资渠道,相应的监管机制总是受到那些正反馈、非均衡的因素所主导。”在他看来,货币、银行和金融立法的历史就是一部不断寻找那种能够消除不稳定性的经济结构的过程。

  这篇文章的一个隐含观点就是明斯基所认为的新古典学派存在的问题的根源——金融是一种免费的午餐。如果明斯基是正确的,那么金融就是有缺陷的,不会是免费的午餐,进一步来说,那就意味着我们需要重新设计一套完全今天的理论和市场结构。这对亚洲金融业的未来发展有着重要的启示。

  这对我们理解新的全球金融图景究竟有怎样的启发呢?答案就在于当前的金融图景是由新古典经济学的自由市场理论所主导的。过去30多年间,凭借这种自由市场理论,金融工程师们已经设计出了各种各样的高频交易、高杠杆、高复杂性的金融市场和工具,这些市场和工具最终被证明是高度垄断、相互关联而且系统极为脆弱。这一理论不仅成功地驱使中央银行家们不顾道德风险而去拯救各种失败的金融机构,而且让金融监管部门和会计准则制定部门变得“市场友好”,最终监管标准和会计准则都变得顺周期了,利润在当期确认,成本和风险都被推迟到未来了。

  当前我们已经看到,金融工程师的美梦最终演变成了噩梦。通过种种隐性和明显的存款担保,所有的银行损失其实变成了准财政赤字。事实上,通过一系列的拯救活动,银行损失已经成为了主权债务。目前的爱尔兰债务危机已经成为一场泛欧金融危机,开始在各个成员国传染。全球金融图景不可避免地将要发生重大变迁,因为银行危机已经变成了一个政治经济学问题——那就是,谁来负担银行危机的成本。那些承受损失的纳税人通过投票机制来影响政治博弈的结果,最终又会以一种难以预测的模式重塑未来的金融图景。

  套用管理学大师彼得·德鲁克的话“战略决定结构”,我们可以说,全球金融新图景必然要追随那些用以分析将来实体经济的形态的理论。如果理论错了,那么金融价格也将大错特错。

  具有讽刺意味的是,如果一个实际建筑物倒塌了,它的设计者和建造师可能会被关进监狱,但是到目前为止,各国政府用于救助的成本已经超过14万亿美元,但是那些设计当前架构的金融工程师们却在拿着比危机之前更高的奖金。

  就发达国家而言,未来金融新图景可能受到这些因素的驱动:去杠杆化、因为人口老龄化带来的低增长、较严格的管制和持续的金融创新。就新兴市场国家而言,驱动因素可能是年轻人口结构带来的快速增长,经济逐步走向中等收入水平,为适应国际标准而展开的新一轮加强管制,而金融创新将根据实体经济的需要而开展。

  我之所以如此说,是因为我感觉到在发达国家,金融业已经膨胀得太大、太有权势了。实体经济应主导金融体系

  我宁愿将金融看成是一种衍生品,它是服务实体经济的,而不是实体经济的主宰。当前仍然在发达国家蔓延的这场金融危机背后的政治经济学问题是,当前金融体系的规模已经超过实体经济的五倍,金融已经是太有权势而不能倒了。冰岛和爱尔兰的危机表明,当一个国家的银行业规模已经是本国经济的五至七倍之时,金融危机的成本将是如此巨大,以致于本国难以承受,非需要外部援助不可。

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