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避免最糟糕的政策组合


对话人:周其仁 北京大学国家发展研究院院长、央行货币政策委员会委员

    叶伟强 财新传媒中国改革》执行主编

  2010年岁末,通货膨胀有如出笼猛虎,令人望而生畏。中国连续两年的天量信贷,美国再次启动的量化宽松货币政策,两者内外交织,置中国经济于极高风险之中,既令资产价格快速飙升,也使普通物价节节攀高。面对美国联邦储备委员会“通胀不起,宽松不止”的势头,中国如何应对由此催生的外来资本冲击以及难以遏制的通货膨胀?美元贬值趋势难改,人民币还要钉住美元吗?中国经济还要承担钉住美元的巨额成本和风险么?

  本刊特邀北京大学国家发展研究院院长、中国央行货币政策委员会委员周其仁教授,详解中国经济2011年最大风险以及应对之策。

被动超发货币是通胀之源

  财新:中国2010年出现的通货膨胀,超出了大多数人年初的预计,你对此形势以及目前的政府对策如何评价?

  周其仁:理论上可以说,“通货膨胀是一种货币现象”。通胀必定与货币超发有关,为应对金融危机,中国过度发放的货币现在已经显示出很大的副作用。但等大家对这都形成统一认识并不易,所以处理通胀问题往往显得滞后。

  同时还应该看到,通胀又不只是一种货币现象,如果有商品或广义的资源供应入市,则价格当可回落或平缓。增加商品或资源供应,可以有很多选择,比如,应增加有质量的服务,如医疗、教育等。

  目前政府已经采取较多方面的措施,希望稳定总体价格水平,包括价格管制。不过,我早就提出,如果政府压价把供给也压制住了,则是愚蠢之举。此外,扩大进口也可以缓和国内通胀。

  财新:对于通胀的源头,你比较担忧央行的“第二货币动脉”,即为了守住汇率目标,不断用基础货币大量购汇,而加息对此的作用和空间都有限,因此不能调节其间的货币运动。怎么办?

  周其仁:加息就像是给货币老虎多喂块肉,当然有助于暂时把它稳在笼子里。可是,老虎却因此变得体型更大,胃口也更好了。但问题尚未根治。

  消除负利率还不等于消除通胀的压力。道理很简单,即使利率在物价指数之上,物价总水平也可以升到不被接受的高水平。高利率不过有助于抑制高通胀预期可能转为恶性通胀的几率,但并没有根除通胀压力。

  加息也是 “加价”。物价总水平过高的根源是货币总供给过大,非到源头下工夫无法根除。仅仅调控金融机构与其客户的关系还不够,正本清源,还要调节金融机构与央行的关系,特别是根除当下央行在开放条件下被动超发货币的机制。

  财新:被动超发货币是中国经济通胀之源,这个应该怎么理解?

  周其仁:人民币钉住美元,导致中国在早年立法消除“主动”超发货币的制度漏洞后,人民币又面临“被动”超发的新挑战。

  1997年-2005年间,人民币兑美元汇率为8.27元,意味着每增加1美元国家外汇储备,央行就要增加动用8.27元人民币的基础货币向商业银行购汇,这8.27元“高能货币”转入银行系统,再乘上四至五倍的货币周转速度,可放给市场的贷款总额就是40元人民币上下。

  这就是说,人民币汇率的形成机制,在事实上已经成为货币当局被动发行人民币的机制。人民币币值稳定屡出情况、宏观调控压力不断,皆因此而起。

  财新:中国央行超发货币较大程度上是被动的。但以往发行速度也不低,然而人们却并没有体会到明显的通胀,这是为什么?

  周其仁:从货币数量论来看,不论上世纪40年代末期的恶性通胀,60年代初在严厉的物价管制下顽强地以“短缺”形式表现的通胀,还是改革后数次两位数的通胀,凡物价总水平持续的上涨,都可以从货币存量大幅增加的事实中找到原因。

  以往通胀没有变成现实,最关键的一点,就是货币化或货币深化,可以在给定货币量的条件下,增加货币需求,从而对物价的上涨产生抑制作用。

  财新:具体而言,过去这些年,货币深化对消化吸收超发货币是如何起作用的?

  周其仁:给定货币被动超发,如果国内市场化的潜力得到充分发挥,对货币的需求是一种水平;如果市场化潜力得不到充分释放,甚至受到人为抑制,那对货币的需求就是另外一种水平。

  作为一个转型经济,中国尚没有投放到市场里来的资源有的是,市场形势危急,加大投放就是了,即“水多了加面”:20世纪90年代以后,国有土地拍卖、城镇居民房改、农民工大规模离乡进城,加上土地转包和山林权转让,多少资产投入,把那被动超发的货币“积极平衡”了不少。

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