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全球宏观环境前所未有投资者该如何应对


□ 朱明

  ■展博投资 朱明

  近期美国公布的经济数据低于预期,导致市场预期美联储于9月加息的概率降低到30%,而预期于12月加息的概率也降低到50%左右。回顾美联储于2015年12月首次加息时,市场普遍预期2016年内加息幅度将达到3到4次。短短9个月时间里,为什么会发生如此巨大的变化?美联储迟迟不愿加息的根本原因是什么?

  充分吸取大萧条的历史经验教训

  20世纪20年代曾是美国的黄金时代。铁路的连接使得北美大陆逐渐形成统一市场;电力、汽车开始进入千家万户,极大扩展了人类活动的时间与空间;流水线生产的应用,组织结构的变革,研发投入的增加,都持续提高了生产效率。那个年代的科技进步给普通人带来的震撼丝毫不亚于当今的移动互联网浪潮。

  可为什么一场始于1929年末的股灾就让这一切戛然而止了呢?当美国人民围坐在收音机——这也是改变世界的新发明——前听着罗斯福的炉边谈话时,恐怕早已忘记了不久前的繁荣,心中所念的也许只是希望他们的新总统能带领大家走出失业饥饿和无家可归的恐惧吧。

  对大萧条为何如此严重的研究很多,但美联储作为中央银行的两次重大失误,无疑是最重要因素。

  美联储的第一个失误是在危机发生时坐视不理。1913年成立的美联储毕竟还是太年轻,受传统自由市场理念的束缚,不知道在危机冲击下,个人和企业的避险趋向会导致流动性不足,中央银行必须出手才能避免陷入通缩。从附图可见,大萧条期间,由于货币乘数下降,M1持续降低,社会陷入严重通缩陷阱。

  而美联储的第二个失误,则是在经济自1933年底部开始反弹之后。在经济恢复还未健全、全民对大萧条恐惧的心理记忆还未过去之时,就过早地于1936年开始提高银行准备金率,导致经济的二次探底。可以说,当时美联储的错误决策,是大萧条如此之“大”的重要原因。

  好在美联储知耻而后勇,过去几十年来一直对大萧条的历史深入研究,在本次金融危机中上任的主席伯南克,更是研究大萧条的专家。本次危机中,美联储对社会货币乘数下降进行了充分的反应,通过降息以及一系列购买资产的动作,保持了货币稳定,为美国尽快走出危机创造了条件。当年的第一个错误被避免了。

  目前美联储的精力集中在避免第二个错误,即紧缩过早导致前功尽弃。实现联邦基金利率3.5%左右是一个长期的目标,如果经济恢复不力,美联储随时会将加息时点再次推迟。对于“加息宜早不宜迟”的呼吁,美联储认为是没有什么证据证明的,这点从伯南克为美联储在2002年到2004年的低利率政策的著名辩护中也可以看出来。在大萧条中过早紧缩的危害,美联储经历过一次,绝对不想再经历一次。

  部分国家进入

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