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通胀有多远?


  时间:2010年11月5日

  地点:北京国贸大酒店

  参与人:沈明高、高善文、乔虹、李新新、叶翔、诸建芳

  主持人:叶伟强

  今年11月初,美联储再启量化宽松政策(即所谓QE II),拟在2011年二季度前购买总额为6000亿美元的较长期美国国债。虽然这一决策各界此前已有预期,但它仍必将在国际金融市场掀起狂潮,不断推动全球商品价格的大幅上涨,更在新兴经济体中催生更大的资产泡沫和通货膨胀预期。作为国际资本一直青睐的对象,高速增长的中国经济首当其冲。

  如何看待我们面临的境况?中国目前的通胀状况处于什么样的水平,是否会因QE II而加剧?它又将怎样影响和改变人们的生产及投资行为?中国经济如何渡过这一难关?11月5日,首届财新峰会:中国与世界在京举办期间,财新一《中国改革》特邀沈明高、高善文、乔虹、李新新、叶翔、诸建芳等经济学家及金融业者,对此展开深入探讨和辩论,以求作出解答。

  ——编者

  通胀压力,内外交织

  叶伟强(财新-《中国改革》执行主编):我们接下来要讨论的问题,无论是对中国,还是对全世界,都极为重要和迫切,这就是通胀到底离我们有多远。

  就在早些时候,很多专家还认为通胀马上会冲高回落。现在看起来情况不容乐观,尤其是美国第二轮量化宽松政策启动后,情况大不一样。美国发动印钞机,全球资本潮水高涨。鉴于通货膨胀归根到底是货币现象,我们的讨论就从量化宽松政策开始。如何解读这一政策呢?

  李新新( Observatory Group高级分析师):美联储的第二轮量化宽松政策,是几十年来美国货币政策中非常重大的一个事件,影响非常深远。

  量化宽松指的是短期名义利率接近于零或者到了零以后,央行已经无计可施,惟一剩下的政策工具只有其自身的资产负债表。

  常规情况下,在央行资产负债表中,资产方是国债和外汇储备,负债方是现钞和存款准备金。特别情况下,央行可能采用买断金融资产的方式,而不通过质押回购的方式;买断金融资产不一定是国债,也可以是“两房”债券、企业债和股票等。这是在资产方,改变了资产的结构、规模和风险水平。负债方一般通过放出基础货币,即现钞加存款准备金。最后的结果,货币政策的中间目标不是利率,而是稃款准备金的数量或货币供给总量。

  这次美联储量化宽松政策跟上一次不同,最具特色的是跟通胀挂钩。以前美联储政策里面有一个“双目标制”,即价格稳定和经济增长(或完全就业),但从来没有说价格稳定到什么水平。这次的通胀率目标非常明确,达2%或稍低,如果不能实现这个目标,量化宽松政策就会持续下去。所谓“通胀不起,宽松不止”。

  这次美国量化宽松的争议很大。其传导的机制是使美元贬值,产生刺激作用,拉低中长期国债的利率水平,使企业融资和家庭消费成本更低;另一方面,通胀预期促使大家消费。这些看法都有道理,但都不是这次量化宽松最主要的目的。最主要的机制是资产组合再平衡:美联储出手买债,新增的债券供给基本上被美联储完全消化掉,这样把私人的需求完全挤出,私人只能买股票、企业债、房屋抵押债券,各种大宗商品等等,带来的结果是整个风险偏好的上升和风险溢价的降低。现在的现象是只有美元在贬,其余大宗商品、金融产品的价格在涨,这恰恰是美联储的目标所在。

  这次的机制不是通过商业银行而是资本市场。美国与日本等其他主要经济体相比,在企业融资和经济方面的结构都不一样,因为美国主要是以直接融资为主,间接融资为辅。日本那次量化宽松是放幽存款准备金让银行放贷,这次美国是通过资本市场发生作用,这一次量化宽松的作用远远大于日本的那一次,也大于美联储的第一轮。

  美联储的估计是,第一轮量化宽松放出1.5万亿美元,相当于降低了联邦基金利率50个基点;这次每增加5000亿美元的量化宽松水平,就相当于降息50到70个基点,效率是上一轮的三倍。这次是以通胀为目标,只要通胀不达标可以一直做下去。打个比方,现在付了一个“首付”,以后有“月供”,什么时候达标就可以停止。这种流动性的水平是非常可怕的。

  叶伟强:这一轮量化宽松通过什么途径对我们产生影响?

  乔虹(高盛中国宏观经济学家):国际宽松货币政策会通过几个渠道推高中国的通胀。最直接的影响是美元贬值,大宗商品的价格直线向上走。所有的风险偏好上升,都买大宗商品,这又推动价格进一步上升。大宗商品方面肯定会输入一部分通胀。

  更重要的渠道是货币。货币政策的输入靠的是金融状况指数。美国货币政策非常宽松,无论是从风险偏好的产品预期、热钱流人以及其他方式,这种货币政策都可以直接传导进入。

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