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实际汇率变动与失衡调整


□ 王宇

为了保持宏观经济稳定,再平衡过程必须包括汇率调整。政府当然可以通过干预政策使名义汇率不变,但当政府干预造成通货膨胀时,实际汇率仍会发生变动,并会对失衡进行强制性调整

  财新《中国改革》 特约作者 王宇

   2008年的全球金融危机导致国际经济学界关于失衡的研究出现了新变化,并在一定程度上改变了人们对汇率问题的关注视角。

  过去对失衡的研究主要着眼于全球失衡,即不同国家之间经常账户的相对失衡,侧重分析汇率制度选择和均衡汇率计算等问题,因而更关注名义汇率变动。现在对失衡的研究主要着眼于国内失衡,即一国经常账户的绝对失衡,侧重分析总供给和总需求等问题,因而更关注实际汇率变动。

  关于失衡对全球经济的影响,经济学家的看法基本相同。他们认为, 经常账户失衡至少从四个方面对世界经济复苏构成威胁:

  一是逆差国可能形成贸易保护主义,虽然危机后还没有发生贸易战,但包括美国在内的逆差国都采取了不同形式的贸易保护政策。

  二是顺差国通过各种措施限制国外资本流入,资本管制可能造成投资行为扭曲和资本配置失当。

  三是大量资本从顺差国流入逆差国,压低了流入国的长期利率,长期利率过低会造成过度的风险承担。

  四是顺差国为了防止本币升值而采取的干预政策可能造成通货膨胀和经济过热;逆差国为了防止本币贬值而采取干预政策可能造成通货紧缩和经济衰退。

   而关于再平衡的前景,经济学家则持有截然不同的看法:

  一些经济学家持悲观看法。他们认为,中美的汇率调整将是一个痛苦而漫长的过程,中期内,两国将继续面对巨大的贸易差额。

  (1)中国无法接受人民币重估。

  中国政府的首要目标是政治稳定,中国政策的基本思路是用经济增长保障政治稳定,因此,任何可能影响经济增长速度的做法都 无法为中国政府接受。

  (2)即使人民币升值也不可能完全解决失衡问题。

  中国出口规模的一半以上是由外资企业生产的,而外资企业使用的原材料和设备主要来自进口,生产出来的产品主要用于出口,因此,人民币升值对中国企业出口价格的影响很小,并且,如果人民币升值进一步增加了企业的生产成本,这些企业就有可能迁移到成本更低的国家。

  在这种情况下,美国对华贸易逆差可能减少,但对其他国家的贸易逆差则会扩大。

  (3)产业政策、国企垄断和“金融抑制”比人民币低估更严重。

  中国的产业政策(政府补贴和贸易保护)限制了那些可能与国有企业形成竞争的货物与服务进口;垄断为国有企业提供了不公平的竞争力和盈利能力;“金融抑制”造成储蓄回报率长期过低,人为压低了国有企业贷款利率,强制性地将收入从家庭部门转移到企业部门,由此而造成的生产过剩不得不通过出口消化。

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摘自:中国改革
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