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中国通胀压力犹存


  瑞银中国首席经济学家 汪涛

  1—2月份的中国经济数据表明,投资和生产活动极为强劲,而社会消费品零售意外走软。CPI 同比涨幅仍然保持在同比4.9%的高位,房价也在继续攀高。前两个月,工业生产受到投资活跃和出口强劲的提振。尽管近期存款准备金率上调、银行的人民币信贷放缓,流动性依然充裕。我们预计政府将继续货币政策 正常化进程,上半年将再加息两次,并且今年还将多次上调存款准备金率。不过,我们预计银行信贷总额将至少同比增长 15%,从而支持GDP增幅达到9%以上。

  房地产紧缩难放松

  今年1月底,政府将房屋限购令的范围扩大到30多个大城市,并且将二套房首付要求提高到60%。已经有2月份房屋销售疲软的报道见诸媒体,但1、2月份房地产整体数据并没有表现出疲软迹象。商品房新开工面积同比增长了28%(住宅为25%),在建面积同比增长39%,房地产销售同比增长几乎14%,均超过2010年底的增幅。

  由此,瑞银房地产建设指数(不含土地)也出现上行。1月份70个大中城市中有68个城市的房价上涨,这一趋势在2月份也很可能得到延续。房地产行业持续走强并不一定意味着紧缩政策无效——现在判断政策的影响还为时尚早。

  我们预计商品房销售(不含保障性住房)在未来数月将出现下滑,从而很可能造成商品房新开工面积的降低。不过在当前时点,由于房地产业表现强劲,房地产紧缩政策不太可能在未来数月放松。

  零售增幅下滑令人费解

  前两个月,固定资产投资 同比增长差不多有25%,超出市场预期。由于国家统计局今年调整了月度固定资产投资数据的统计口径,最新的数据难以与以往的情况加以对比。

  不过,如果采用相同的口径,1—2月份的固定资产投资仍然相比2010年12月的不到20%出现显著上升。房地产开发投资同比增长35%——考虑到上述房地产的建设数据,这也在意料之内。

  今年年初固定资产投资的强劲增长很可能是受到2010年底银行信贷大幅反弹的支持。在房地产建设欣欣向荣、固定资产投资上升以及出口稳步增长(前两个月同比增长21%)的背景下,工业生产也表现强劲,同比增长14.1%。尽管今年工业生产数据的统计口径也有所更改,但在2010年初高基数的基础上仍然出现14%的增长还是非常不错的。

  具体来说,化工、非金属产品以及各类的机械设备(通用机械设备、交通运输设备、电子通信设备)的生产增幅都强于平均水平。前两个月纺织和黑色金属的表现较差。1—2月社会商品零售增长意外地滑落至15.8%,远低于预期。

  总体而言,社会零售总额并不是一个能很好衡量消费的指标,因为它包括对政府部门和部分建筑材料的销售,但不包含服务。不过,零售销售增幅的下滑仍然令人费解。汽车销售疲软可以部分解释零售销售增长的下滑,但也不完全。也有可能是对政府部门的销售在持续两年的经济刺激政策结束后走软。零售销售疲软也与消费者信心指数 的持续下滑(随着通胀预期增长以及高物价侵蚀到家庭实际收入)相一致。

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