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人民币汇率变动和后危机时代汇率市场化改革


摘 要:人民币汇率一直是政府和市场关注的焦点。研究人民币汇率变动和汇率市场化改革;比较人民币升值、贬值和维稳的影响;从三角套汇的角度分析人民币对美元和人民币对非美元货币汇率之间的关系;研究人民币汇率形成机制存在的问题及人民币汇率市场化改革,对人民币汇率政策的实践均具有一定意义。
  关键词:人民币汇率;美元;非美元货币;汇率市场化
  中图分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:0257-5833(2010)04-0049-07
  
  作者简介:
  陆前进,复旦大学国际金融系副教授 ( 上海 200433)
  
  自2005年7月人民币汇率改革以来,我国人民币对美元基本保持了连续的升值态势。而自2007年7月美国爆发次贷危机以来,美元持续贬值,人民币对美元也一直保持升值态势。随着2008年8月以来美国次贷危机加剧和蔓延,美元作为避险资产受到市场青睐,分别对欧元和英镑等货币升值,美元开始走强,但人民币对美元汇率基本保持了相对稳定。因此人民币对美元汇率基本上是“先升后稳”。
  
  一、人民币对美元汇率变动
  
  我国人民币对美元汇率是人民币汇率体系中的主导汇率,人民币对欧元、日元、港币和英镑等汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币对美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确定,因此人民币对美元汇率直接影响人民币对非美元货币汇率水平的大小。在目前的经济形势下,人民币对美元是升值、贬值和还是维稳呢?
  实际上,从外汇供给和需求的角度来看,人民币仍有升值趋势。从2009年1-7月份的数据来看,外汇占款增加了11253.72亿元,这说明外汇市场的干预力度仍然较大,外汇供给仍然大于外汇需求,人民币有升值压力,中央银行对外汇市场干预仍然是稳定汇率的重要因素。人民币是否应该对美元升值呢?笔者认为这要从人民币有效汇率的角度来寻找答案。从美元币值变化来看,最近美元指数一路攀升,美元对其他主要货币都升值较快。在美元升值的情况下,如果人民币继续对美元升值,则人民币对非美元货币升值的速度就更快。也就是说,人民币有效汇率指数会上升很快。根据国际清算银行数据,人民币有效汇率指数由2008年1月份的104.49上升到2009年8月份的114.72,升值了9.79%,有效汇率上升说明人民币币值的总体水平在上升。目前,虽然人民币对美元汇率基本稳定,但由于美元升值,人民币对主要非美元货币如欧元、英镑等货币升值较快,人民币有效汇率上升幅度也较大。由此可以看出,在美元升值的条件下,如果人民币对美元继续保持升值态势,则人民币有效汇率指数上升的幅度将更大。在目前中国外需面临下降的情况下,如果人民币有效汇率升值过快,将对出口产生较大的不利影响。现在宏观经济目标主要是“保增长”,出口下滑将会影响社会就业,即使短期内人民币存在一定升值压力,央行也会使其控制在小幅范围内。
  
  如果人民币对美元贬值(注:兴业银行经济学家鲁政委认为,人民币应该贬值以刺激出口。),则人民币对非美元货币如欧元和英镑等货币升值速度将放缓,人民币有效汇率指数上升也将放缓,将有利于缓解企业出口成本。笔者认为,人民币对美元是否要贬值必须综合评估,一是看贬值是否能够有效缓解出口压力。由于次贷危机,主要资本主义国家经济不振,面临衰退的风险,消费和投资需求大幅度下降,这必然会影响到这些发达国家的总需求;相应地,对我国的出口需求也会下降。实际上,目前我国面临出口下降的威胁主要是来源于外需下降,人民币汇率并不是主要原因。同时我国出口产品主要是一些劳动密集型的价值较低的生活必需品,对人民币汇率变动的弹性较小,人民币贬值未必能有效刺激出口,因此贬值不是解决目前问题的有效措施。二是汇率贬值可能会导致资本外逃。2009年上半年由于人民币升值,我国防止“热钱”流入。2008年9月份以来,次贷危机加剧,形势突变,金融恐慌笼罩金融市场,很多国家都出现资本外逃的现象。尽管我国有充足的外汇储备,但是目前的经济形势下,防范资本外逃,有利于稳定金融市场,保证宏观经济平稳增长,因此危机期间也不宜采用汇率贬值措施。三是人民币贬值会恶化金融机构和企业的资产负债表,在金融危机冲击下,不利于金融稳定和刺激总需求。最后是人民币贬值,容易遭到西方国家的反对(注:尽管在2009年4月15日美国财政部递交给国会的外汇政策报告中,盖特纳表示中国没有操纵人民币汇率,但希望中国加快汇率机制改革,促人民币升值。)。长期以来,人民币汇率一直是西方国家施压中国政府的借口,而在金融危机冲击期间,采取人民币贬值,更容易引发西方国家不满和贸易摩擦。
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