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细分加速


  在过去十年间,私募股从鲜为人知到全民热潮,尽管参差不齐,但其发展速度本身就是一个很大的进步。在市场的推动下,这一行业也开始出现了细分的趋势,从重组并购基金到成长性投资,从外币一统天下到人民币外币基金并行,PE在中国的光谱越来越丰富。

  一种简单的理论认为,PE的遍地开花来源于“钱多”,再加上创业板开启、上市公司供不应求、偏高的发行定价等因素,确实吸引了五湖四海的人士投身于这一专业领域。其中相当一批是被资本市场的短期现象吸引鼓舞而来的。

  然而,流动性或者高估值等短期因素并非推动PE快速发展的根本原因。事实上,PE的立身之本在于它是资本市场重要组成部分,而这一点在中国很快地被市场认识和接受了。有鉴于此,我们可以断定,随着行业的发展和规范,今后5年到20年,PE会有更大的发展。

  PE之本

  PE的实质,是由投资者将资金交给专业的管理团队进行投资。相对于其它投融资安排,PE的一个很重要的特点在于着眼于资金的长期配置,流动性较差,投资均为中长期,少则三五年,多则八九年。这个特点与保险资金、社保资金比较契合,与着眼于短期的股票市场基金不同,而其收益也相对较高。有统计数据表明,好的PE比股票市场回报要高10%左右,美国有相关统计的40年里,这一数据是11%、12%。

  不容否认,近年来PE的迅速发展,出现了一些过分着重于Pre-IPO的PE,管理人和投资人都还有不够成熟的地方,但是从政策的角度看,私募股权投资一定要发展起来,借以推动国民经济的发展,这是毫无疑义的,真正的难题在于如何把握监管和发展的尺度。

  监管宜适度

  在当下中国的语境中,私募股权投资或者PE仍然是个很宽泛的概念。事实上在成千上万冠以PE之名的投资机构中,真正有PE基金之实的不会超过50家,如何规范和引导PE行业的长期发展,从政府到市场,都在探索之中。

  比如,现在很多PE做Pre-IPO投资,为争夺项目不惜打价格战。不可否认,Pre-IPO在过去几年是盈利性很好的一种投资模式,但这种模式也有其自身的风险。由于越来越多PE将投资重点放在这个阶段,入股价格也水涨船高,如果未来两三年内资本市场不能支持现在的IPO定价水平,Pre-IPO模式的风险就会集中爆发。

  更让人担忧的是,一些投资于PE的机构和个人对于PE行业以及其投资思路的风险并没有充分的了解。事实上,PE的投资人应该是少数的合乎资质的机构和个人,管理人则应是富有经验和投资纪录的专业人员。只有这样,投资者才能正确认识并准备承受PE投资流动性较差的风险,之后才谈得上追求PE投资带来的高额收益。

  不过,就PE的监管而言,也不宜过分强调自上而下的约束,而是更多地发挥市场自身的制约作用。事实上,PE虽然没有受到具体某一个法律法规的规范,但需要遵守融资、投资、管理、退出等环节的相关法规。在我们的融资、投资过程中,机构投资者或者目标公司都会聘用各种专业的中介机构加入谈判,我们都要遵守的合约的严苛程度,可能超出普通公众投资者的想象。

  从风险一端来看,相对于银行、券商等金融机构,PE行业很难产生系统性风险,即使是杠杆收购模式,其杠杆率也是基于被投资企业的资产负债表,最高也就在十倍左右,与此次金融危机之前其他金融机构动辄几十倍的杠杆水平远不可比。不过,一些大的PE机构,由于旗下资产组合公司众多,可以对很多企业和劳动者施加影响,应当被视为系统重要性的机构。

  因此,对于PE的监管问题,我赞成适度监管。所谓适度,一是要划清私募与公募的界限,保护公众利益。二是要将可能通过实体经济造成系统风险的大型PE机构管起来。

  目前《基金法》的修订已经启动,PE和二级市场的阳光私募基金极有可能被写入《基金法》。对此,建议监管者和立法者还是应该对公募和私募区分对待,私募不要直接或变相进入公募领域,也不宜将公募的监管措施全数施加于私募领域。呼唤合资质的机构投资人随着PE行业的日渐成熟化,基金投资人的专业化也需要有长足的发展。

  弘毅第一期人民币基金规模50亿元,只吸收了三个高净值个人,而且是花费了很长时间对其进行尽职调查。二期人民币基金正在募集中,虽然也考虑增加一些个人投资者,或者通过财富管理渠道吸收部分个人的资金,但仍然设定了很高的门槛(最低l亿元)。

  这是因为,投资人把钱全权委托给专业公司进行长期投资,从最初的承诺出资,到准备投资项目的一个月之内拿出真金白银,是丝毫含糊不得的。如果基金管理人不了解个人出资者,投资者不了解不认同PE的基本规律,基金管理人就不应该受托管理他们的资金。

  对于专业化的基金管理人来说,社保基金、国家开发银行、保险公司等长期机构投资者,才是与人民币基金的资金期限和风险承受能力最为匹配的。

  国开行正筹划推出复合基金( Fund of Funds)。复合基金的形式如能发展起来,对于中国的PE行业将是极大的促进。复合基金利用自身的信誉和专业经验组织高净值个人,成为基金管理者与高净值个人之间的桥梁,帮助基金管理人节省尽职调查的时间成本。作为专业的基金管理团队,PE可以也应当更加专注于投资上。◎

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