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中国外汇储备风险集中与控制策略


□ 朱孟楠 喻海燕

  摘要:外汇储备资产越多,暴露的风险头寸就越大,管理的难度和复杂性也随之增高。中国外汇储备高速增长的同时,其风险日益加大,如果不进行高效有力的管理,不仅会带来储备资产的损失。还可能导致整体金融风险的产生和蔓延。外汇储备风险管理的过程,就是对风险进行辨识、度量、控制以及管理效果评估的过程。在这方面,最重要的是做好两方面的工作.一是深入探讨外汇储备风险程度测量的理论与方法,二是采取切实可行的管控措施。
  关键词:外汇储备;风险集中;风险防范
  中图分类号:F830.7 文献标识码:A 文章编号:0438-0460(2007)06-0082-08
  
  20世纪90年代亚洲金融危机后,基于保障金融安全、维护本国汇率稳定等因素,亚洲主要国家纷纷加大了对外汇储备的需求和“囤集”,外汇储备规模出现持续增长。而中国是目前世界上外汇储备增长速度最快的国家,其外汇储备从2000年底的1655.74亿美元增至2006年底的10 633.44亿美元。增幅高达542.22%,仅2006年一年就创纪录地增长了2444.72亿美元,相当于每天增长6.694Z,美元。外汇储备规模的适度增长给各国带来的积极效应是明显的,但如果一国外汇储备规模增长过快,超越了一国经济发展的需求,则给各国央行及储备资产管理部门带来了严峻的考验。
  
  一、外汇储备风险概述
  
  外汇储备风险是指外汇储备所有者或投资人在持有、经营储备资产过程中,因偶发性、不完全确定性以及其他各种因素所引起的收益的不确定性和储备资产损失的可能性。作为一国持有的特殊金融资产,外汇储备既面临金融资产普遍面临的一般金融风险。又由于其来源和用途的特殊性,存在一些特殊风险。其特点是:(1)除了面临金融风险,还面临一定的非金融风险;(2)首期风险主要由国家承担,一旦风险暴露会呈梯次推进,进而影响到整个经济体系的发展;(3)风险高度集中,一旦风险变成现实,造成的经济损失巨大,甚至打乱金融秩序,带来社会动荡;(4)风险程度受多种因素影响,且容易因外部冲击而加剧;(5)受损国和地区会采取紧急救治措施,但这些措施可能会影响到其他国家和地区金融乃至经济局势的稳定。
  为引导各国对外汇储备进行管理,IMF于2001年发布了《外汇储备管理指南》(Guidelines forForeign Exchange Reserve Management)(以下简称“指南”),以后又多次对其进行修改。在2004年的修改版中,突出强调了外汇储备风险管理的重要性,并界定了外汇储备风险种类、构建了风险管理的整体框架。“指南”要求各国外汇储备管理者必须对外汇储备风险敞口进行实时监控,必须认识并能够说明潜在的资产损失和他们准备接受的风险暴露的其他结果,在风险敞口超过可接受的风险水平时予以干预;要求储备管理实体必须定期对风险进行压力测试,以评估宏观经济和金融变量变动或冲击带来的潜在影响。“指南”为各国外汇储备风险管理提供了参考和帮助。
  根据IMF“指南”的基本精神,基于风险来源的角度,我们把外汇储备资产面临的风险划分为外部风险(External Risks)和内部风险(Internal Risks)。外部风险包括市场风险(Market-based Pdsks)和环境风险(Environment risk)。其中市场风险指的是金融工具或证券价值随市场参数变动而波动所产生的风险,包括利率风险(Interest rate risks)、汇率风险(Foreign exchange risks)、流动性风险(Liquidity risks);环境风险指外汇储备持有或运营时,外部环境变化带来的储备持有成本和其他损失的可能性,包括政治风险(political risk)、法律风险(Legal risk)、信用风险(credit risk)等。内部风险是由于操作控制不当或信息系统等方面的缺陷而导致的可测算或无法测算的损失,包括操作风险(Man-made risk)、技术风险(Technology risk)、机会风险(loss of potential income)等。由于不同经济体对外汇储备管理的政策侧重不同,管理机构效率、管理技能、币种偏好、资产偏好等各有差异,具体到各国,外汇储备面临的风险表现不尽相同、各有侧重,风险强度和对储备资产造成的影响也不同。有效的风险管理,应针对本国实际对风险进行分析、测度和控制,以化解和降低可能导致的损失。
  
  二、中国外汇储备快速增长过程中的风险集中及其表现
  
  中国外汇储备从1994年开始呈现快速增长势头,2000年后增长提速,至2006年就超过了万亿美元规模,位列世界第一。一般而言,储备资产越多,暴露的储备风险头寸也越大。特别目前中国外汇储备管理是比较低效率的。外汇储备规模的不断扩张、储备币种的单调、资金投放渠道的单一、全面风险管理体系的缺乏、风险测度和风险规避手段的欠缺,一定程度上促使中国外汇储备面临的风险更加集中,风险程度更高。总体而言,这些风险体现在以下几个方面:
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