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影响与机遇


□ 王晓红 李耀辉

  自去年八月美国次贷危机全面爆发至今一年多的时间,华尔街噩耗不断传来。“房利美”、“房地美”被美国政府收归国有、美林证券被美国银行收购、美国联邦政府宣布接管美国国际集团(AIG)。尤为令世人瞩目的是,今年九月,华尔街非常优秀的投资银行——拥有一百五十八年悠久历史的美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司轰然倒下,宣布申请破产保护。高盛与摩根士丹利转型为银行控股公司,按照商业银行规范经营,接受联储监管。至此,美国乃至全球金融业正遭遇一场自一九二九年“大萧条”以来规模最大、破坏性最强、波及面最宽、影响最深“百年一遇”的金融危机。国际货币基金组织今年四月预测次贷危机在全球造成的损失总额将高达九千四百五十亿美元。有分析认为,随着金融市场动荡加剧,全球的信贷相关损失会增加到一点五万亿美元。
  自从改革开放,我国参与经济全球化进程以来,美国一直是我国主要的贸易和投资伙伴,美元一直是我国外汇储备的主要资产。因此,次贷危机对我国经济产生的影响不可低估。
  仅从问题债券的直接影响来看,我国损失并不很大,不至于影响经济的基本面,不会对我国金融发展造成根本性打击,也不会对我国的资本市场和金融体系构成根本性影响。尽管我国央行和商业银行持有部分美国问题债券,但是由于我国银行业整体上国际化程度较低,中资机构主要的风险在于雷曼兄弟权益类产品的投资。从商业银行已经公布的规模情况来看,目前已经有工行、中行、建行、交行等九家上市银行持有雷曼兄弟相关资产,中资银行与雷曼兄弟相关的风险敞口达到五亿美元。
  但从间接影响来看,可能在未来一段时期给我国经济造成压力和困难,这些间接影响要远远超过直接损失。
  造成我国出口能力下降。美国一直是我国最大的出口国,目前,美国市场的消费能力下降、人民币升值压力增强,以及国际经济环境恶化等因素都会导致我国出口贸易继续下滑。今年前八个月,我国出口增速放缓,比去年同期下降,对美国出口低于去年增长率6.1个百分点。从美国占我国出口的份额来看,我国对美国出口额低于去年同期1.9个百分点。美国金融危机以来,建筑业、房地产业、金融业、消费品业等受信用危机影响较为突出。美国家庭债务占GDP比率在二○○七年底已经上升到100%,消费者储蓄率一直在零的水平。由于美国失业率上升,消费水平下降,对进口商品的需求相应下降,这将抑制我国出口的增长。我国对美国市场的依赖程度较高,必将会削弱出口竞争力,对我国经济增长和就业产生显著冲击。
  人民币升值压力继续加大。金融危机将使美元继续贬值成为必然。目前,美国七千亿美元救援计划虽然有助于缓解金融危机,但同样使美国国债最高法定限额从十点六万亿美元提高到十一万亿美元,国债在GDP的占比将会增加至接近70%的高水平。政府拯救金融使美国财政赤字增加,美国政府财政赤字明年可能达到超历史纪录的四千三百八十亿美元。因此,增加美元基础货币发行量,将进一步增加全球经济滞胀的压力。按照美国商务部数据,今年经济第二季度增长3.3%,虽然是美国今年以来最好的表现,但目前美国GDP的增长很大程度都是靠美元贬值和减税带来的。因此,金融危机将进一步加大人民币升值压力。这将直接带来我国外汇资产缩水。
  对外投资的风险加剧。美国金融危机对我国资产投资和直接投资都将带来影响。截止今年五月,中国内地持有的美国机构债券已经高达四千三百三十三亿美元。中国投资者在美国持有大量证券资产,除官方外汇储备多数投资于国债和准国债之外,中国金融机构、企业、居民持有的多数是机构和公司债券、股票等,“两房”、雷曼兄弟等公司的危机都损害了我国海外资产的价值。目前,美国金融市场动荡已经扩散到整个信用市场,美元组合资产和资产定价面临重新调整,这会给中资银行外汇资产运用带来市场风险。从直接投资来看,美国是我国的主要对外直接投资国,美国金融、政治、经济环境的动荡将增加我国企业的境外投资风险,对我国资本市场的间接影响和压力较大。美国金融危机引起的全球投资者恐慌情绪有着强大的传染效应,导致世界股市狂跌,使全球投资者信心受到打击。由于我国银行机构购买美国问题债券,出口企业效益下滑都直接影响人们的投资信息,银行股、房地产股等都直接受到影响。
  但此次美国金融危机也将带给我们新的发展机遇。
  第一,加强金融监管,增强防范化解金融风险的能力。金融是现代经济的核心,美国金融危机虽然是由次贷引发的,但实际是美国金融秩序混乱、金融发展失衡、金融监管缺位造成的。一九三三年,美国通过《格拉斯-斯蒂格尔法》,正式通过实行分业经营、分业监管,直到二十世纪末,美国保持了金融稳定繁荣近七十年。到了上世纪八十年代后期,随着不断的金融创新的出现,原有分业经营的格局逐渐被突破。一九九八年美国开始重新立法,通过了《格莱姆-林奇法》,一九九九年通过《金融服务现代化法案》,推行金融自由化,放松了金融监管,并结束了银行、证券、保险分业经营的格局,全面实行混业经营,并维持原有的分业监管格局。由于监管体制不利,出现了许多监管真空,导致了如此惨烈的悲剧。当人们正在把金融作为财富的化身,把那些精英大银行家作为崇拜的偶像时,华尔街金融危机打破了全球的梦幻,如今华尔街“最缺的是纸箱子”仿佛又缔造了另一个新的神话传奇。
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摘自:读书 2008年第12期  
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