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“东北高速”资金因何蒸发


□ 郭 川 孙 烨

  内容提要 本文采用对比分析的案例研究方法,对“东北高速”进行典型分析,同时,选取另外18家高速公路上市公司作为对照组,以委托代理理论、政治成本假说、公司治理相关理论等作为理论基础,对上市公司的额度特批上市、股权结构特殊、投资策略非相关多元化、公司治理结构不健全以及高管人员激励过度等方面问题进行对比剖析。试图揭示上市公司巨资蒸发事件的本质成因。
  关键词 东北高速 资金蒸发 公司治理 股权结构 激励机制
  
  2003年1月至2004年底,奥园发展、啤酒花等10位上市公司高管外逃,卷走资金或造成资金黑洞近百亿元。进入2005年,高管违规问题愈演愈烈,“东北高速”公告宣布,公司三亿余元巨额资金去向不明。消息一经发布,市场哗然,公司股票应声两个跌停。究竟是谁掏空了东北路王的腰包?是企业经营不善,发展濒临衰退期,还是人为作用侵害了股东利益?
  
  一、不规范的公司上市
  
  “东北高速”特批上市是在特定的政策背景下发生的:从1998年开始,我国政府决定采取积极的财政政策,加大投资规模,特别是加大基础设施投资力度来扩大内需,公路交通作为基础设施建设中的重头戏,也获得了这一政策的强力支持。鉴于此,国家交通部提出将交通部与黑龙江、吉林两省共同投资修建的哈大高速公路、松花江公路大桥、长平高速公路的资产进行重组,公开发行股票并上市,东北高速公路股份有限公司应运而生。
  从我国股票市场发展的历程来看,我国股票上市制度大体上经历了三个阶段,分别以1999年1月《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》)的实施和2001年4月“核准制”的实施为标志。第一阶段是《证券法》实施以前的不规范阶段。由于没有一套完整的法律法规对股票上市进行规范,1999年以前我国的股票上市制度基本上是一种行政制度,这一阶段股票发行上市以额度的行政分配为主,模拟改制和捆绑上市也曾盛行过,上市制度具有明显的计划经济特色。东北高速就是获得了国家交通部的额度而特批上市的,因此在上市之初便蒙上浓重的计划经济色彩,不规范的上市模式也为其日后混乱的经营管理和资金运作埋下了隐患。2000年3月中国证监会发布《股票发行核准程序》,宣布2001年3月起彻底取消额度制,正式启动核准制,迈出了发行体制市场化的第一步,由审批制向核准制转变是我国证券市场的一场深刻变革。虽然我国核准制的具体实施方式仍然是计划色彩较浓的通道制,股票上市实际上还是要经过地方政府在国家下达的发行规模内审批,然而,无论如何“核准制”相对于“审批制”总是一个进步,是我国证券市场向规范化和国际化迈出的一大步。
  
  二、治理结构与内控的软肋
  
  上市公司本是我国产权制度改革与规范公司治理的先锋,但诸如东北高速之类的例子一次又一次地暴露了我国上市公司治理和内控制度设计中的软肋。 ......
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