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中国资本市场国际化趋势及路径选择


□ 张宗新

  摘要:在金融业全面开放的格局下,资本市场面对金融全球化的挑战和压力,同时也存在参与国际竞争和资本市场国际化的巨大发展机遇。面对金融全面开放的“双刃剑”,中国资本市场应积极应对国际化发展的趋势,逐步放松资本项目管制,创新资本市场体系,注重市场基础建设,强化国际资本流入的可控性与金融监管,加速国内资本市场与国际资本市场的对接。
  关键词:金融开放;资本市场国际化;国际投机资本;金融风险
  中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:0257-5833(2007)03-0020-06
  作者简介:张宗新,复旦大学金融研究所副教授 (上海 200433)
  
  按照WTO的承诺,中国金融市场在经历五年的入世过渡期后,从2006年底开始已经进入金融业全面对外开放的新阶段。在金融业全面开放的条件下,国内资本市场正在与国际资本市场加速对接,加快推进我国资本市场的国际化已是势在必行。在金融业全面开放的背景下,资本市场开放的路径选择和风险防范将成为中国资本市场国际化的关键。
  
  一、金融全面开放下的资本市场国际化趋势
  
  在WTO规定的中国金融业开放过渡期期满后,国际金融资本将会大力进入中国的金融领域,这对国内金融机构而言不仅是一种挑战,更是一种竞争,可以进一步促进和提升中国的资本市场的国际竞争能力,拓展市场广度和深度,提高市场效率,实现国内资本市场与国际资本市场对接。中国资本市场国际化,主要具有以下五个方面的显著特征:
  (一)参与主体呈现国际化趋势
  从国际范围内来看,国际资本的流动结构经历了“国际债券投资-国际银行贷款-国际直接投资-国际证券投资”的发展过程,国际证券投资逐步成为国际资本流动的主要形式。伴随我国资本市场进入WTO全面开放的新阶段,国际资本流入我国证券市场的规模和速度无疑会呈现加速化趋势。在我国的证券市场上参与交易的主体不仅有本国的投资者、证券公司和上市公司,而且包括大量海外机构投资者和其他市场参与主体。这就要求我们不仅要继续大力发展合格的境外投资者(简称QFII),将海外机构投资者陆续“引进来”,还需要通过认可的本地机构投资者机制(简称QDII),开放内地居民往海外资本市场投资,即采取“走出去”战略。可见,进入WTO全面开放的时代,国外交易及中介机构参与我国证券市场的经营及相关活动的程度将大幅度提高,国内证券经营机构及其它中介机构也将获得参与国际证券市场经营及相关活动的资格和权力,全面参与国际证券市场的竞争。
  (二)筹资主体呈现全球化趋势
  资本市场作为提供资本要素的最重要场所,资本市场国际化、自由化是经济全球化的重要组成部分。经济国际化的实质是资源配置国际化,尤其是资本配置国际化。随着资本市场的逐步开放和国际化,国内资本市场与国际资本市场日益融为一体,非居民机构可以在国内证券市场筹融资,国内机构则可以在国外证券市场筹融资。国内企业、券商和其他投融资主体介入国际资本市场的程度以及国内资本市场对外国投融资者开放的程度都大幅度提升。一方面,本国企业为降低筹资成本、扩大国际影响、提升国际竞争力,不仅在国内发行股票和债券进行直接融资,而且还可以到境外交易所上市和发行境外债券。另一方面,外资企业也可获准在国内资本市场上市融资,一般而言,国际化的程度越高,外国上市公司的数量就越多,如在纽约、NASDAQ、伦敦、巴黎等证券交易所上市的外国公司都达到了10%以上。随着中国金融市场对外开放的步伐加快,中国证券市场尤其是上海证券交易所,应该建设成为多极全球资本市场的重要一极,海外企业到国内证券市场上市将是一种必然趋势。
  (三)市场体系呈现层次化趋势
  伴随资本市场开放程度的提高和金融资本流入规模的扩大,外资机构基于他们在业务能力、市场经验、风险管理乃至资金等方面的竞争优势,会相应对国内证券市场的市场体系和金融品种提出新的要求,在一定程度上促进了衍生产品的出现及发展,股票指数期货、利率期货、金融期权等金融衍生品种将应运而生,金融市场体系逐步完善,衍生产品的品种不断增加,市场风险对冲机制和风险转移机制逐步完善。这不但能够满足海内外不同投资者的交易需求和投机需求,而且必然助推我国证券市场体系趋向层次化,交易产品趋向多样化,制约我国资本市场多年的结构性缺陷问题也将得到根本性解决。可见,资本市场国际化是与多层次金融市场体系与多元化交易品种相适应的,这不仅包括资本市场、货币市场及外汇市场在内的金融市场体系,而且包括股票、债券、证券投资基金、期货、期权等衍生工具等交易品种。
  (四)资本流动呈现自由化趋势
  资本市场国际化是与金融市场自由化相协同的,这意味着国际资本无阻碍的跨境流动。尤其是随着金融创新不断发展,各类金融工具和衍生工具的开发和普及,大大提高了国际资本的流动速度和速率,跨境资本的规模呈现几何级数迅猛增长。目前,全世界资本市场每天的交易额是2万亿美元,其中98.62%纯粹是为了金融的交易,只有不到1.5%是为了贸易,所以全世界资本的流动都为追逐利润和规避风险,在全球范围内迅速移动和转移。从资本流动规模看,1974年,美国的跨境资本只占美国GDP的4%,1998年占到了GDP的230%!同样,在日本、英国、法国等西方其他国家,跨境资本流动的规模也是一样呈现迅猛增长态势。在中国金融业进入全面开放阶段后,可以预见海外资本将在中国证券市场呈现大规模流动趋势。
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