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我国上市公司资产剥离原因研究


□ 莫 迁

  一、资产剥离的内涵
  
  国外学术界对资产剥离(divestiture or divestment)的定义主要有两种,一种是从狭义角度,认为资产剥离是企业将其一部分资产出售给外部第三方,并取得现金及有价证券的行为。这里的资产剥离实际就是指资产出售(sell-off)。而广义的资产剥离定义则除了包括上述资产出售形式外,还包括分立(spin-off)、分拆上市(Equity carve-out)、管理层收购(MBO)及员工持股计划(ESOP)等。
  由于资产剥离在我国发展较晚,管理层收购、员工持股计划等形式在我国还处于起步阶段,运用仍不够广泛,因此人们对“资产剥离”一词的理解与国外广义的资产剥离定义有较大差异,而与资产出售的定义比较类似。一般来说,我国的“资产剥离”是指企业将其所拥有的资产、产品线、经营部门、子公司出售给第三方,以获取现金或股票或现金与股票混和形式的回报的一种商业行为(罗良忠、朱荣林,2003)。由于公司的资产包括实物资产、无形资产(商誉、土地、专利技术或其使用权)、金融资产(股票、债券等),因此,公司资产剥离的形式又有两种:一是出售股权和债权,二是出售实物资产和无形资产。
  
  二、资产剥离在我国的发展
  
  从98年开始,我国证券市场上上市公司资产重组如火如荼地展开,而资产剥离作为上市公司资产重组的一种重要形式,无论在数量上还是在规模上都大幅攀升。根据《中国证券报》“中国上市公司重组事项总览”的统计,1998年,上市公司公告剥离129次,占1998年上市公司企业重组总数和总金额的20%和21%;1999年,公告剥离190次(其中剥离股权资产147次,剥离其他资产43次),实际发生187起,涉及金额96.1 亿元,分别占1999年上市公司企业重组总数和总金额的16.8%和20.8%;从2001年1月1日到2003年12月31日,累计发生资产剥离活动1254起,涉及到上市公司共634家,占沪、深两市上市公司总数的47.38%,涉及金额也从01年的147亿上升到03年的199亿。到了2007年,资产剥离的规模愈发庞大,140家上市公司共有153项资产剥离事项过亿元,涉及金额超过380亿元。包括中国远洋在内的6家公司甚至单笔交易金额都超过10亿元。可以看出,作为我国仅次于收购兼并的第二大重组方式,资产剥离正被逾来逾多的上市公司所运用,其运作规模也呈逐年递增趋势。
  
  三、资产剥离的原因研究
  
  资产剥离在我国发展势头如此迅猛,那么到底是什么原因使得我国上市公司纷纷采用资产剥离的重组方式呢?通过查阅大量上市公司资产剥离公告并总结了众多文献中对我国资产剥离目的或意义的论述,笔者将原因归纳成以下几点:
  (一)战略原因
  1、经营战略的调整。任何一个公司都是在一个动态的环境中经营的,为了适应环境的变化,公司的经营方向和战略目标也要随之做出调整和变化。例如,有些部门或业务本身是赢利的,但是由于公司主业发生变化,经营的战略重点改变了,公司准备将更多的资源投入到新的主业中去,便仍会将盈利的业务出售。此外,一个公司也可以采用剥离的方式从一个竞争激烈的市场中退出来。如公司在一些产品市场上遇到了强大的竞争,就目前该公司的生产率水平、研发能力而言,很难在竞争中取胜,因此,该公司决定从这些市场上退出,并将这些业务部门出售给一家较大的、有较强融资能力的公司,从而避免了公司在竞争中可能造成的损失。
  2、追求主业清晰,强化核心业务。很多的公司在表述公司资产剥离原因的时候都会提到追求主业清晰的因素,而目前主业清晰的上市公司也更受到投资者的青睐。确实,越来越多的上市公司意识到过分多元化会导致经营管理的种种弊端,而强化核心业务则会增强自身的竞争力。我国许多上市公司尤其是上市较早的公司,大都存在多元化扩张的问题。因此为了追求主业清晰,强化核心业务,剥离与主业不相关的资产就变得非常必要。
  3、优化资产结构,提高资产质量。公司往往会存在一些流动性差、回报率低甚至亏损的业务部门,这些不良资产很可能会对整个公司利润增长造成负面影响,如果公司不能通过改进管理、有效开拓市场等措施扭转资产状况,那么剥离至少可以使公司挽回部分投资损失,换取现金,寻求新的投资机会。“剥离不良资产”也是近十年来我国企业资产剥离的主要动机之一。在当时上市资格“配额制”下,大量的国有企业将不良资产包装进上市公司,所以上市公司不得不在上市后应付不良资产带来的后果。为了提高资产的存量价值、改善资产的获利能力和流动性,通过剥离的方式来调整资产结构可以说是最便捷、有效的。
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摘自:新学术 2008年第06期  
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