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中国如何应对量化宽松政策


□ 张斌

量化宽松政策促成了全球大范围的、持续的负真实利率,这有悖于资源在全球范围内的合理配置,对于金融市场的持续稳定也不是好消息

特约作者 张斌

【财新《中国改革》】(特约作者 张斌)2012年9月,欧元区、美国、日本等诸多发达经济体的央行相继出台了进一步的购买资产计划,开始了新一轮全球量化宽松。欧央行采取的是冲销式的购买措施,目的在于稳定金融市场;美联储QEIII主要目的是推动实体经济复苏;日本央行的政策目标一方面是刺激国内经济,一方面是应对QEIII政策带来的日元升值压力。

本文梳理了发达国家量化宽松货币政策对中国宏观经济总需求和总供给的各种影响机制。在此基础上,以QEIII政策为例,判定了QEIII政策对中国短期宏观经济的影响。总体来看,QEIII政策对供给面的负面冲击大于对外需的正面冲击,即便是从短期看,QEIII对中国宏观经济的影响也是负面的。QEIII对内需的正面冲击不宜被判定为正面影响,因为这个判断成立的前提是国内宏观经济管理当局的总需求管理不到位,支持这个前提的证据并不充分。此外,我们还应重视QEIII对中国外汇储备真实购买力的侵蚀,对国际货币体系稳定的威胁。

应对新一轮的全球量化宽松政策的政策手段包括以下几个方面:一,积极对冲短期资本流动对国内基础货币供给的冲击,保持国内货币政策稳定,保持自身的宏观调控节奏。二,利用减税、放松市场准入等措施,降低进口大宗商品价格上涨对中国经济供给面带来的负面冲击。三,利用人民币汇率弹性空间,利用汇率自身的波动削弱投机资本的继续流入,降低进口商品价格。四,呼吁推进国际货币体系改革,特别是呼吁储备货币发行国考虑其货币政策的外溢效应,加强货币纪律。

量化宽松政策对国内宏观经济的影响机制

发达国家量化宽松政策通过多种渠道影响中国宏观经济,有正面的冲击,也有负面的冲击。研究界关于QEIII对中国宏观经济的综合影响难以达成统一意见。我们在这个部分利用一个标准的总需求-总供给宏观经济分析框架,完整地考虑了发达国家量化宽松政策短期内对国内宏观经济运行的影响机制。

——对总需求的影响。

量化宽松政策通过金融渠道和贸易渠道影响中国宏观经济的总需求。对总需求的影响主要有以下几个机制:

机制一:QEIII提高货币供给,降低货币需求,进而降低国内利率,刺激投资,刺激内需。发达国家量化宽松政策会降低这些货币的吸引力,同时提高包括人民币在内的新兴经济体货币的吸引力。人民币面临升值预期,并引发短期资本流入。在货币当局没有充分对冲的情形下,国内货币供给增加。发达国家量化宽松政策也将促进相关国内风险资产价格上涨,投资者增加对风险资产的需求,并相应减少货币需求。在二者的综合作用下,货币成本下降(均衡利率下降),对投资和总需求形成刺激。

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摘自:中国改革
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