互联网 qkzz.net
全刊杂志网:首页 > 女性 > 文章正文
刊社推荐

政策性金融债与国债的投资价值比较


□ 吕科超 汪 玲

  【摘要】文章认为国债和政策性金融债利差产生的原因主要是税收差异和流动性差异,在此基础之上建立了国债与政策性金融债利差模型,最后得出结论:我国国债的收益率与政策性金融债的收益率呈倒挂之势,政策性金融债被高估了,国债被低估了。
  【关键词】政策性金融债;国债;流动性;税收
  【中图分类号】F830   【文献标识码】A
  【文章编号】1671-5969(2007)05-084-02
  
  债券的价值分析与债券的六个方面的属性密切相关,分别是:(1)到期时间(期限)长短;(2)债券的息票率;(3)债券的可赎回条款;(4)税收待遇;(5)市场的流动性;(6)违约风险。其中任何一种属性的变化,都会改变债券的到期收益率水平,从而影响债券的价格。
  对于我国的国债和政策性金融债来说,都不存在信用风险。因此,除了税率和流动性因素外,普通人民币的国债和政策性金融债的风险特征基本是相同的。国债和政策性金融债的利差就来自两个方面,税率和流动性差别,下面分别讨论这两个方面对利差产生的影响。
  
  一、税收因素对政策性金融债定价的影响
  
  1、政策性金融债的持有人结构分析
  政策性金融债只在银行间市场发行,金融债的持有者主要是商业银行。在2005年末,商业银行持有的政策性金融债总量为13197.25亿元,占余额的76%;其次为保险机构,持有1580.38亿元,占余额的9%;其他金融机构和非金融机构持有余额的15%。
  这一持有结构说明,政策性金融债的投资者绝大部分均为金融机构。由《国家税务总局关于金融保险企业所得税若干问题的通知》可知,金融企业投资债券取得的所有收入(包括资本利得和利息收入)作为投资收益计入利润总额中,而在计算应纳税所得额时,国债利息收入作为纳税调整项目予以扣除,不缴纳企业所得税。因此,政策性金融债利息收入要缴纳企业所得税,而国债利息收入享受免税待遇。它们之间税收待遇的不同直接影响着投资的实际收益率,进而影响它们的市场价格。
   “两税合一”实施之后,机构投资金融债所获得的利息收入所需交纳的税收额相应减少,实际利息收入增加,进而导致金融债与国债之间的税收利差收窄。那么,在流动性利差、信用利差保持不变的情况下,税改后所得税率下降将降低国债的免税价值。在进行债券投资的时候,也需要将这个因素考虑在内。
  2、考虑税收因素情况下政策性金融债定价模型
  假设国债的收益率为YG,政策性金融债收益率为YF,企业所得税率为T。
  那么,国债的课税等价收益率为ETY=YG/(1-T)
  所得税利差为:ETY-YG=YG/(1-T)-YG=YG*T/(1-T)=ETY*T (1) ......
很抱歉,暂无全文,若需要阅读全文或喜欢本刊物请联系《职业圈》杂志社购买。
欢迎作者提供全文,请点击编辑
分享:
 

了解更多资讯,请关注“木兰百花园”
分享:
 
精彩图文


关键字
支持中国杂志产业发展,请购买、订阅纸质杂志,欢迎杂志社提供过刊、样刊及电子版。
关于我们 | 网站声明 | 刊社管理 | 网站地图 | 联系方式 | 中图分类法 | RSS 2.0订阅 | IP查询
全刊杂志赏析网 2017