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泡沫产生的宏观经济环境与政策


□ 王晋斌

  野口悠纪雄教授长期从事财经问题的研究,在财经领域享有盛誉。他在《泡沫经济学》一书中系统阐述了二十世纪八十年代以来日本经济出现的泡沫问题,体现了作者对日本经济多年的悉心观察和扎实的研究功底。
  历史上出现的狂热事件,如荷兰的郁金香、二十年代美国空前的股票热,促使人们开始关注泡沫问题。尽管泡沫问题一直伴随着近二百多年人类经济的发展过程,但正如作者所说的,至今为止经济学还没有强大到能够为防止和治愈泡沫问题开出完整的药方。从现有的研究来看,经济学家对泡沫产生的原因存在不同的解释。
  一个研究的思路是侧重于从人类贪婪的欲望所导致的投机行为本身来理解泡沫的产生,即经济中存在非理性的泡沫。许多经济学家和金融学家持此观点。如金德尔伯格(C.Kindleberger)指出,多次重复出现的金融危机史表明人们并没有从金融危机中吸取教训,因此,理性预期理论是没有根据的。换言之,正是人类的非理性行为导致了经济泡沫和金融危机的发生。另一位著名的经济学家席勒(Robert J. Shiller)更是直接指出了美国经济的非理性繁荣,强调投资的非理性行为对正常的经济和金融秩序的破坏。这类观点强调从人类行为角度来阐述泡沫的存在,如投资者的过度自信导致的泡沫;对行业前景过于乐观的估计导致的过度进入产生的泡沫;羊群效应、选美竞赛原理和媒体作用促成并放大了泡沫等等。应该说,突出金融市场上的参与者对资产未来收益的信心以及市场参与者对其他市场参与者的信心,助长了行业或股市泡沫的膨胀,是许多经济学家对泡沫问题长期以来持有的主流观点,这种投资者的过度自信在许多经济学家看来是一种贪婪的表现。正是由于人类在贪婪欲望驱使下的行为导致了非理性的资产价格,导致资产价格严重脱离于资产的价值,使人们难以预计资产价格的变化。人类历史上伟大的科学家牛顿曾在股票投资失败后发出了这样的感叹:“我能够计算天体的运动,却无法预知人类的疯狂。”
  另一个截然不同的研究思路是继承了理性假定,认为泡沫具有内在性。如弗若特和奥伯斯菲尔德(K.A.Froot and M.Obstfeld)的内在泡沫理论(intrinsic bubble)。内在泡沫理论强调对于给定水平的外生基本因素,泡沫不随时间变化而变化。这意味着稳定与高度持久的基本因素将导致稳定和高度持久的过高及过低的资产估价,它使资产价格对基本因素变化做出过度反应。像所有理性泡沫一样,内在泡沫依赖自我实现预期,然而这些预期不是被外部变量所驱使,而是被价格自身非线性形式所驱动。此外,即使在投资者理性假定的前提下,艾伦和戈登(F.Allen and C.Gorton)认为不对称信息会导致泡沫的产生。主要原因是非对称信息使投资者和证券经营者之间存在代理问题,从而资产使价格偏离基础价值形成泡沫。
  野口悠纪雄教授从介绍日本经济中出现的泡沫实情开始,通过引入基础的泡沫定义来讨论日本经济中的泡沫。作者并没有对产生泡沫原因的投资者行为进行过多的分析,而是强调导致日本经济泡沫的有关经济环境和宏观经济政策。作者认为经济泡沫的产生不仅仅是伦理问题,更重要的是要探究引起泡沫的经济机制和宏观经济环境,因此,作者强调了经济环境和政策与泡沫产生之间的关系,为宏观政策问题分析提供了清晰的思路,具有很强的实践性。这是本书最大的特色。 ......
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摘自:读书
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