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外看美元 内看通账


  当前资产管理的要点,除了要逐步熟悉并做好新渠道投资如最近政策开放的另类投资(股权投资、不动产投资)等,更迫切的是在传统投资领域关注影响下一步金融市场走势的两个关键因素:在国际市场关注美元、在国内市场关注通胀。

  目前世界经济增长不平衡已日趋严重,西方经济复苏举步维艰,失业率居高不下,新兴市场经济则增长强劲。新的全球经济格局正在形成。这个新格局的特征包括:一是世界经济增长不再单独由西方推动;二是西方已无力主导全球经济政策,西方国家之间政策协调难度也在加大;三是过去全球化、自由贸易的倡导者、捍卫者正在走向去全球化和保护主义。2010年四季度以来由美元贬值、美联储量化宽松政策引起的全球货币体系的紧张就是这种趋势淋漓尽致的表现。欧美国家在失业率高企、通胀率不断走低的情况下,财政刺激及传统货币政策已走到尽头,美国推出第二轮量化宽松政策,单方面推动美元贬值,对内为政府赤字融资、压低长期利率并由此降低按揭利率、以提升通胀预期预防通缩,对外实现货币贬值、增强出口竞争力、降低政府债务的负担。

  目前量化宽松政策的效果以及美国是否正陷人流动性陷阱尚无定论,但这项政策无疑已经使金融危机从银行危机走向了货币危机,并引发了国际货币体系和金融市场的极度紧张,这突出体现在:一是美元成为全球最大规模的利差交易货币, “热钱”大规模流入新兴市场和商品市场。目前全球零售投资者、金融机构的自营仓位、对冲基金及数量化交易的投资性仓位规模巨大,一旦美元转势,势必引发国际资金的大规模流动和金融市场的剧烈动荡,全球金融市场和美国经济都难以承受如此之重。二是美元大幅贬值迅速推升了以美元计价的大宗商品价格,这就向全球输出了通胀。而目前新兴市场经济已与西方经济脱钩,新兴市场经济本已存在通胀压力,美国输出通胀必然使这些国家的通胀火上浇油。因此,美元走势成了左右国际金融市场变化的重要变量。

  中国宏观经济中的最大不确定因素是通胀。由于美国实行量化宽松政策,美元贬值,已使大量资金流向了包括中国在内的新兴市场,并推升了农产品、石油在内的大宗商品价格,使输入型通胀风险在不断加大。而国内货币因素对通胀带来的影响也还没有完全消化。虽然出台了一系列调控通胀政策,综合考虑货币供给及输入型通胀压力,目前的通胀压力可能还将持续几个季度。通胀及调控政策的演变将成为未来一段时间左右国内股票市场、债券市场的重要因素。因此,在中期的资产配置和战术操作中,要关注美元、通胀以及国内货币政策转向对资本市场的影响。

  从长远来看,保险业还面临中长期利率下降趋势的挑战。在经历了较长一段时期的快速增长后,未来中国经济增速将适当放缓,根据国际经验,增速下降后国债收益率也会下行。从中国的人口结构来看,我国人口红利大概持续到2015年,人口红利即将消失的趋势日益明显。在过去的十年中,我国34岁到54岁壮劳力的净增加量是500万人,但这之前的十年这一年龄段的壮劳力人口增加9000万人。人口结构老化后,有效需求就会下降,中长期看资本收益率会下降,中长期债券的收益率也会下降。日本人口总量的高峰期是在1990年,这与日本股票市场的高峰、经济增速的高峰是吻合的,现在日本十年期的国债收益率只有1%左右。台湾在上世纪90年代后期人口老化、经济放缓以后利率也是不断下跌的,现在台湾十年期政府债收益率只有1.7%。因此,保险业应坚持资产负债管理,在根据当前经济与市场周期变化调整资产配置的同时,也要未雨绸缪,做好资产的长期配置,以有效应对未来长期趋势上利率下降的挑战。◎

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