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日本:竞争性货币贬值有理


  高桥洋一 日本政策工房会长嘉悦大学教授

  对于货币的国际竞争越来越激烈。有一部分欧美报道开始使用“货币战”一词。日本报道亦在表达“货币竞争性贬值”。可是,我们不应该囫囵吞枣地理解这种媒体粗糙的标签。

  这是因为,货币的争执是国家间策略运用的“国际政治”,以及冷静而透彻的经济学原理贯彻的“国际经济”交织的地方。其实际状态,是各国以国际经济学的逻辑为主,一面引进国际舆论,一面试图形成有利于本国的这种竞争。

  我们首先关注国际经济学的现状。轻易使用媒体所称的“货币竞争性贬值”一词的人们,都相信上世纪30年代的全球金融危机,因各国竞相压低本国币值而使情势更加严重的“寓言”。但近期国际经济学研究显示,情况并非如此。

  加州大学伯克利分校教授艾肯格林( Barry Eichengreen)及哥伦比亚大学教授萨克斯( Jeffrey Sachs)的研究显示, “一战”与“二战”间发生的竞争性货币贬值带来的与其说是灾难性的结果,不如是有利于各国的结果。

  其理由如下:某国使本国货币贬值,他国从短期来看受负面影响,但他国也跟着采取货币宽松政策。于是,两国通胀率提高了。但是,由于两国可以容忍的通胀率都有极限。因此,为避免没有止境的通胀.国家不会永远继续货币宽松竞争。

  总而言之,倘若各国要抑制通胀率及失业率来提振本国经济,竞争性货币贬值会自行刹住。目前,世界主要国家制定通胀目标为2%左右。各国肯定不会继续货币宽松直至通胀率达到4%至5%的局面。

  一国令本国货币贬值引发的暂时“以邻为壑”,通过各国的货币宽松,循环后反而可能有利于整体全球经济。

  其次,我们关注汇率决定理论。各国采取浮动汇率制之前,汇率处于外汇流量供求的均衡点理论(流量分析法)被视为是有力的。然而,各国向浮动汇率转移以后,发生了这个理论无法解释的情况,比如说汇率在短期大幅度波动。因而,资产分析法则被视为越来越更具效力。资产分析法是指两种金融资产供求均衡时的交换比率就是汇率的理论。

  只要看每日新闻,就会感觉汇率由于当天发生的事件上下起落。汇率的短期走势毕竟是被当天市场的“气氛”操纵,其中并无任何道理。

  可是,从长期看,才发生汇率走势按照资产分析法设想的资产相对价格理论。资产相对价格取决于各资产的预期回报率与存量。相对来说,预期回报率越高或存量越少,其资产的相对价格越上涨。

  对货币汇率而言,将预期回报率替换为“利率”,将存量替换为“货币量”就行。例如,日元兑美元汇率取决于两种货币的相对数量以及日美的利率差异。因为利率与货币量之间有关联,所以我们基本上可以认为日元及美元相对数量就是决定汇率的基本因素。

  那么,我们看自2007年1月以来主要发达国家(及地域)通货对日元货币汇率走势以及各国央行的资产负债表动向。

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摘自:中国改革
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