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从日本泡沫经济兴衰看中国的流动性问题


□ 王 坤 陶 田

  中图分类号:F831.5 文献标识码:A
  内容摘要:在全球金融危机环境下,中国政府采取一系列财政政策和货币政策来稳定宏观经济,只是一种短期性的对策,具体地说,中国原有的流动性过剩、货币超发等问题没有得到很好的解决。回顾日本泡沫经济的历史,我们不难发现日本经济萧条的根本原因不是日元升值,调控政策的失误,而是日本经济本身的制度性原因。本文从日本泡沫经济出发,总结了其原因,并结合我国的流动性问题,提出若干政策建议。
  关键词:流动性 泡沫经济 贸易顺差 货币政策
  
  泡沫经济是对整体宏观经济的描述,具体来讲是指资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长,金融证券、地产价格飞涨,投机交易极为活跃的经济现象。泡沫经济是社会资源严重畸形配置的一种经济现象,它造成社会经济的虚假繁荣,最后必定泡沫破灭,导致社会震荡,甚至经济崩溃。2007年的中国经济飞速发展,经济泡沫显著,随着金融危机的到来,泡沫被挤破,但我国本身的制度性问题还没有及时得到解决,可能会对以后的经济发展产生不利的影响。
  
  日本泡沫经济概述
  
  20世纪70年代初,尼克松冲击以及其后的两次石油危机使以美国为首的资本主义世界陷入空前的滞胀经济环境之中。为治理严重的通货膨胀,美国实施紧缩的货币政策,结果是吸引了大量海外资金流入美国,进而导致美元大幅度升值,美国对外贸易逆差大幅增长。为改善国际收支不平衡状况,特别是减缓日本对外收支盈余的急剧增加,美国希望通过美元贬值来增加其产品的出口竞争力。1985年9月22日,美、日、前联邦德国、法、英五国签署了著名的“广场协议”,其本质就是调整强势美元。根据“广场协议”, 日本经济金融当局实施了日元升值诱导。与此同时,日本政府认为日元升值必然带来经济萧条,为了应对“日元升值萧条”,提出了向内需主导的经济增长转变的政策。在金融方面采取缓和扩张政策, 日本央行连续下调利率,此外还增加政策性贷款,扩大公共投资规模等。然而,迅速增大的货币供应无法被产业吸收,大量资金流向了股市和房地产,巨额虚拟资产的存在导致泡沫经济的产生。随着日本政府和日本银行上调中央银行贴现率、控制不动产贷款等一系列旨在解决资产价格快速上涨问题的经济政策的出台,日本进入了泡沫经济破灭后的经济大萧条时期。
  
  日本泡沫经济成因分析
  
  (一)宏观调控政策的失误
  广场协议之后,日本政府害怕出现大规模的日元升值萧条,于是日本银行连续五次降低利率。而过度扩张的货币政策,造成了市场上充斥着大量的过剩资金。它们通过各种渠道进入股票和房地产市场,造成资产价格大幅上涨。1987年10月19日,美国股市“黑色星期一”的出现,使日本从自身和美国的利益出发,继续维持低利率。这次政策的错误起到了推波助澜的作用,长时期低利率政策导致经济过度膨胀,产生经济泡沫。
  当日本政府认识到泡沫的严重性,日本银行决定改变货币政策方向,实行紧缩的调控政策。日本银行连续五次上调中央银行贴现率,同时,日本银行要求所有商业银行大幅削减贷款,特别是严格控制不动产贷款。货币政策的突然转向虽然挑破了日本市场的泡沫,解决了资产价格快速上涨的问题,但是泡沫经济的破灭给日本经济带来的后果是灾难性的。
  (二)日本经济的内部制度结构性因素
  战后日本实行的是政府以产业政策、计划调节等手段对经济实行管理和控制的政府主导型市场经济体制。这种模式虽然短期内实现了经济赶超欧美,但却具有最致命的弱点——生产率低下。在政府主导型经济体制下,资源配置不是以市场调节为基础,而是以政府干预为主。政府制定各种政策保护某些实际上不再具有竞争力的企业,一方面浪费了本已稀缺的资源,另一方面抑制了企业的自主性的发挥,使企业缺乏公平竞争风险意识。
  长期以来日本的经济增长都是严重依赖外需,即出口导向型模式。日本经济主要依靠商品、资本输出,以出口带动经济增长,严格限制进口,一方面导致日本对外贸易顺差持续增大,日元升值压力过大。然而,此种出口导向型的经济模式受升值的影响也较大,使日本政府过高的估计了广场协议的冲击,调控政策失误。另一方面造成日本国内需求不足,成为日本经济复苏乏力的原因之一。
  日本是以银行为主的金融体系,直接金融不够发达,以间接融资为主。战后为了缓解资金紧张压力,日本政府实行了著名的主办银行制度,支持银行大量贷款,出现问题由政府帮助解决。由于金融监管当局缺乏有效监管,使得银行风险意识差,金融机构不负责任地向房地产和股票投资者发放贷款,助长了泡沫经济的产生,结果在泡沫经济破灭后形成巨额的呆账坏账,既增大了金融风险和财政风险,又造成“惜贷”,制约了经济增长。
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