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资本账户开放当审慎


□ 陈龙长江商学院金融学教授,副院长

中国资本自由化,无论是利率自由化还是跨境资本流动,都充满商机和风险。如果应对不力,未来一定程度的金融危机似乎难以避免

  特约作者 陈龙

  今年全球宏观经济的大局,是欧美经济的复苏,新兴市场经济的降温,以及新兴市场面临资本外逃和货币贬值压力。对这个大局的关注,有助于我们给全球宏观经济把脉,并理解市场经济的本质,洞见中国金融市场的未来。

  2010年,印度GDP增长率超过10%,被认为将享受巨大而持续的人口红利,可能比中国更有潜力。三年后,到今年6月印度的GDP增长率已经降到4.4%,并低于4,7%的预期。在中国经济增长放缓的同时,俄罗斯、巴西、和南非今年的GDP增长率预计不超过2.2%。

  看看股票市场。从今年初到8月,美国道琼斯指数上涨13.1%,欧元区股指上涨6.2%,中国股指下跌5.8%,俄罗斯跌14.9%,印度跌2505%,巴西跌28.7%,南非跌11.6%。

  再看汇率,除了被中国央行严密控制的人民币升值3.8%,俄罗斯卢布跌3.6%,印度卢比跌18%,巴西里亚尔跌13%,南非兰特跌19%。类似股票和汇率齐跌的国家还包括印度尼西亚和土耳其等。

  所以,与欧美相反,以“金砖国家”为代表的新兴经济体普遍在经历股市和汇率的齐跌。这些国家有什么共同特点?

  第一,自2008年金融危机以来,由于这些国家的经济增长比欧美强劲,或因热钱流入,或因自身的货币宽松政策,这些国家的信贷总量增长很快,远远超过经济增速,导致债务和通胀压力攀升;

  第二,过去两年这些国家的经济增速回落,信贷增速却不减,二者的反差开始让投资者担忧;

  第三,随着欧美经济回暖,热钱开始回流,新兴经济体遭遇资本出逃和货币贬值压力。承受压力最大的国家,其特点往往是巨额财政赤字(现金流吃紧)和经常项目逆差(对外来投资依赖度高)。中国和俄罗斯的压力相对较小,正是因为没有经常项目逆差,外汇储备也较高。

  刚才描述的过程,不过是新兴市场国家和地区经历过的历次金融危机的翻版,包括20世纪80年代的拉丁美洲债务危机、20世纪90年代末的亚洲金融危机和仍然在上演的欧元区危机。

  市场经济之所以超越人类以往的各种经济制度,是因为生产要素——资本、劳动力、技术——的自由流动达到有效配置。具有讽刺意味的是,资本自由化是新兴经济体金融改革的目标,也是金融危机的一个重要源头。

  资本从追捧到逃离的过程,和各种投资领域的追涨杀跌没有本质的区别。人性的贪婪和恐惧,在资本市场的潮起潮落中展示;其间还夹杂金融机构滥用存款(投资)人资本去冒险的道德风险。

  历史表明,金融危机往往在一个国家资本自由化后五年内发生。这个规律,无论跨国还是国内,从表象上看是信贷扩张的)中动与萎缩,其背后的本质是人性,而资本自由化让这个机制得以快速放大。

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摘自:中国改革
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