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《市场波动》评介


□ 马学亮

  中图分类号 F830.91 文献标识码 D 文章编号 0257-2826(2009)06-0095-02
  
  罗伯特·席勒是中国人所熟悉的享有盛名的经济学家,他1967年获得密歇根大学学士学位,并于1972年获得麻省理工学院经济学博士学位。他的著作涉及金融市场、金融创新、行为经济学、宏观经济学、房地产、统计理论以及市场道德判断、公共选择等多个方面。他的《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书是近期影响巨大的学术著作,而实际上,已由中国人民大学出版社翻译出版的《市场波动》(Market Volatility)是他的奠基之作,在了解他的近期思想时,对于读者来说,《市场波动》一书是不可不读的经典之作,该书出版以来已经给我国的广大读者留下了深刻的印象并获得了广泛的赞誉。
  席勒教授的《市场波动》于1989年由麻省理工学院出版发行,书中详细论述了如何运用数学分析和行为分析相结合的方法对公司股票市场、债券市场、房地产市场、土地市场、商业组织市场、商品市场、可收集品市场和外汇市场等投机市场的价格波动的根源进行研究。这些研究的目标是揭示能够解释投机性价格的变化的人类行为方式。为什么股票价格在一年的时间里会上升或下降20%或者更多?为什么长期债券有时也上升或下降同样多?为什么住房市场经过多年的价格稳定之后会出现跳跃式的上升?书中提出的基本问题是:日常价格波动背后隐藏的根本意义是什么?从逻辑上讲,我们能否将价格变化的根源追溯到影响经济的基本冲击和对科学技术、消费者偏好、人口统计、自然资源、货币政策或者政府控制的其他工具的冲击?或者价格变化是由于舆论或心理的变化,或者价格变化从根本上看来自人们心灵的冲击的变化?这本书对投机性市场中价格波动的经济原因和源于心理或社会的原因提出了一些基础性的研究。
  全书共分六部分,26章。第一部分共有2章,这一部分提出有关价格制造因投机原因而变化的所有市场的基本问题。第二部分共有9章,这一部分应用计量经济学方法和行为分析方法对股票价格波动及股票市场有效性进行了深入的分析。第三部分共有5章,这一部分主要应用计量经济学方法和行为分析方法对利率期限结构、债券价格和债券市场波动进行了深入的研究。第四部分共有2章,这一部分主要研究住房市场的有效性问题。第五部分共有3章,这一部分主要探究这些投机性价格与宏观经济行为之间的关系,并且将投机性市场以外的某些分析推广到宏观经济分析。第六部分共有5章,这一部分主要应用行为分析方法对股票市场和住房市场的投资者行为进行了深入的研究和分析。
  书中的大部分内容是罗伯特·席勒和约翰·坎贝尔等学者共同发表在《美国经济评论》、《政治经济学杂志》和《金融杂志》等著名期刊上的论文。这些研究成果是现代金融理论研究和行为金融理论研究的经典力作。有些论文已经引起了巨大的争论,尤其是股票市场和债券市场部分的论文。这些文章提出的最有争议的主张是相对于有效市场理论的预测,存在价格过度波动的证据,股票市场尤其如此。所谓过度波动是指价格变化程度太大,以致不能用有效市场模型做出合理的解释。这些研究现在已经得到行为金融学的有力支持。
  过去几十年里,市场有效性是金融理论中一个极为重要的概念。和其他研究投机性价格的学术著作相比,本书最非同寻常的方面是它对舆论或心理变化引起资产价格变化的作用进行了深入细致的研究。虽然,现代心理学没有将人类行为变成理论金融基础的预期效用模型这样的简单模型,但书中提出的大量证据说明社会动向、风尚或风气可能是投机资产价格变化的重要或者支配性原因。金融理论研究的基本观点是统计证据压倒性地支持有效市场假设。这些研究在提出挑战有效市场假设的统计证据方面颇有新意:有效市场假设究竟在哪些方面获得了强有力的证据支持。
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