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投资决策的有限理性研究


□ 贾海军

  传统投资决策理论是建立在完全理性基础之上的。但是,随着研究的深入,人们发现完全理性理论并不能解释所有的实际投资决策的“异常”现象,在普鲁特(Pruitt)和吉特曼(Gitman)(1987)的一个调查中显示,在财富500强的公司中,有75%的公司感到夸大收益可以增加项目最终被接受和实施的机会。 “理性”越来越为“有限理性”所代替,有限理性更符合实际。
  
  一、西蒙的有限理性理论
  西蒙从心理学角度出发,论证了人类行为的理性是在有限环境和资源条件下的理性,有限理性是由人的心理机制来决定的。西蒙认为,“理性经济人”假设中“完全理性”是不现实的,现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的有限理性“管理人”。“有限理性”比“完全理性”更接近现实社会,追求令人满意的利润比追求最大的利润更接近现实。现实中的人是完备知识追求者,但永远不可能具备完备的知识。“管理人”的知识、信息、经验和能力都是有限的,他不可能也不企望达到绝对的最优解,而只以找到满意解为满足。
  
  二、投资决策的信息与认知偏差
  投资者的项目投资决策都是以信息为依据的,信息是决策的基础和决定因素,投资决策主体对信息的掌握程度关乎项目投资成败,在一定程度上说,投资决策就是对信息的处理结果。各种外在的经济变量形成了投资者的信息源,投资者在心理上计量风险和收益的投资决策过程受到诸多心理因素的影响。根据投资决策主体信息的可获得程度, 将项目信息划分为三类:完全确定的信息、风险性信息和不确定性信息。投资决策是一个系统的信息处理过程,这一过程可以分为信息识别、信息编辑和信息评价三个阶段,通过这三个阶段,大量纷繁复杂的未编码信息或内部记忆被加工、处理为可执行信息,用于指导投资者的投资决策。心理学的研究表明,人们在面对复杂、不确定的、缺乏现成算法的问题时不完全信息或者知识的不完备性;处理信息的成本导致很多认知偏差。因此,决策者在决策时,只要求有限理性,追求“满意”标准,而非“最优”标准。
  
  三、决策者的有限理性实证分析
  1.研究样本。基于对样本数据的可获得性、研究的效率性等因素的考虑,本文将研究窗口定为1998年至2007年共10年。数据资料取自于国泰安信息技术有限公司CSMAR数据库。
  2.描述性统计检验。
  (1)全国房地产开发行业企业和居民消费水平样本研究。通过对房地产开发行业企业主要指标和居民消费水平主要指标进行统计分析,房地产开发企业的年完成投资平均增长率、年完成经济适用房屋投资额平均增长率和年完成住宅投资额平均增长率都远远高于居民消费水平增长率和居住消费支出增长率,本年销售的商品房屋面积相对本年竣工的面积,企业资金回收率较低,投资规模较大,为满足大规模投资引起负债规模较大,资产负债率较高。 ......
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